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2019年底制造業投資超預期反彈,未來能否托底中國經濟?

2020/1/19 14:31:39       

2019年已經過去,實現了GDP增速在6.0%-6.5%的目標。展望2020年,作為全面建成小康社會的最后一年,穩增長是政策主線,預計還將有更多的逆周期調控政策出臺,來托底經濟。

【“宏觀札記”為粵開證券首席宏觀研究員張德禮在界面新聞開設的專欄,分析宏觀經濟形勢】

近日公布了2019年的主要經濟數據。1月17日發布的是四季度和全年GDP的增速,分別為6.0%和6.1%,同時還有12月生產和需求兩端的數據。1月18日公布了主要產業的GDP初步核算數。

筆者認為,近日公布的這些數據中,有幾個亮點值得關注。

第一,經濟底部已經出現。2018年三季度到2019年三季度,GDP當季增速連續5個季度下臺階,從6.9%下降到6.0%。但2019年四季度GDP增速為6.0%,和三季度持平,結束了持續下滑的趨勢。如果看月度的數據,經濟見底的趨勢更為明顯,12月的工業增加值增速、出口增速、固定資產投資增速都高于11月,而社會消費品零售總額增速和11月的持平。

經濟企穩的背后,和穩增長政策發力有關。一是基建補短板。各級政府推出了重大基建項目,盡管由于融資難的約束,基建投資沒有明顯好轉,但2019年全口徑基建投資增速為3.3%,要高于2018年的1.8%,基建投資對經濟見底仍有正向貢獻。二是房地產投資繼續維持韌性。2019年房地產投資增速為9.9%,連續第四年上升,支撐因素包括房地產項目進入竣工周期、商品房低庫存下開發商拿地和開工的積極性好轉等。

第二,為完成兩個翻一番,2020年的增長底線在5.5%。2020年是全面建成小康社會的最后一年,需要完成兩個翻一番的任務,即2020年的國內生產總值和城鄉居民收入要比2010年翻一倍。2019年GDP增速為6.1%,在不考慮第四次經濟普查影響的情況下,2020年GDP增速需要6.09%才能實現這個目標。

第四次經濟普查,對2014年到2018年的GDP等數據進行了調整。2019年11月22日,國家統計局發布公告稱,第四次經濟普查將2018年的名義GDP規模上調了2.1%。參考前三次經濟普查對名義GDP和實際GDP的調整幅度,市場主流的觀點認為,考慮第四次經濟普查的影響后,2020年實際GDP增速仍然需要達到5.9%,才能完成兩個翻一番的任務。

1月17日,國家統計局公布了第四次經濟普查對歷年GDP數據調整的結果。2013年及之前年份的實際GDP保持不變,但第四次經濟普查涵蓋的年份,即2014年到2018年的實際GDP增速分別上調了0.1個百分點。由于已知2019年實際GDP增速為6.1%,2020年的實際GDP增速只需要達到5.5%,國內GDP規模就可以翻番了。

盡管如此,筆者認為2020年的GDP增速目標,可能會設定在6.0%左右。隨著經濟體量的增加,GDP增速下滑是趨勢。出臺逆周期調控政策來穩增長,主要目的已經從維持GDP這個數字的擴張,轉向創造就業機會來穩定就業。2019年就業優先政策,已經與積極的財政政策、穩健的貨幣政策相并列,各級政府也都出臺了諸多穩就業的舉措,側面印證了當前的就業市場存在著一定壓力。

2020年仍然需要讓GDP增速維持在一定高位,來保障就業市場的穩定。考慮到當前經濟短期底部已經出現,筆者認為6.0%左右的GDP增速目標是較為合適的。

第三,2019年12月的經濟數據中,制造業投資是最大的亮點。在連續4個月于2.5%-2.6%的區間內小幅波動后,12月制造業投資增速超預期反彈到3.1%,成為支撐12月固定資產投資的主要力量。

制造業投資增速好轉,有多方面的積極意義。第一,它是固定資產投資的最主要構成,多數年份的占比在1/3以上。第二,相比于房地產和基建這兩個固定資產投資的其它主要分項,制造業投資更具生產性,也更能吸納就業崗位,這也是近年頻繁出臺穩定制造業投資政策的原因。第三,制造業投資以民間投資為主,占比在85%以上,某種程度上可以認為,制造業投資代表了對未來的預期。

制造業投資未來趨勢如何,成為現在市場關注的焦點。這也和普通大眾密切相關,因為考慮到當前中國的發展階段和人口規模,經濟的可持續增長,以及創造足夠就業崗位來吸納勞動力,都離不開制造業的繁榮發展。

筆者認為,2019年一季度制造業投資增速快速回落,低基數將對2020年一季度的制造業投資形成支撐。但由于以下幾個原因,2020年制造業投資增速的反彈空間有限。

首先,對制造業投資按行業拆分看,大幅企穩回升的動力并不足。2019年支撐制造業投資的主要是兩個鏈條,一個是受環保整治、產能置換等供給側改革因素影響的,比如非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉、基礎化工等,另一個是受產業升級影響的,比如計算機、儀器儀表和醫藥制造業等。但這些行業的投資增速,相比于2018年都在下降。

對制造業投資拖累比較明顯的主要是下游行業,比如食品、紡織和農副食品加工業等。這些行業的需求相對剛性一些,預計投資短期也難以出現大的改善。

其次,中美貿易談判對出口依賴型企業預期的影響可能不及預期。中國出口增速,從2018年的9.9%下降到2019年的0.5%。但其他出口導向型經濟體,如德國、日本、韓國和中國臺灣的出口增速,2019年表現更差,前10個月分別為-5.1%、-5.3%、-10.4%和-2.4%。越南雖然是美國進口轉移的受益者,但前11個月出口增速7.8%,也低于2018年同期。

中美貿易摩擦對2019年中國的出口有拖累,但影響更大的是全球總需求。2020年全球經濟將有所好轉,但這一輪并非由中國主導的全球經濟復蘇能持續多久還需要觀察,IMF認為全球經濟增速將從3.0%回升到3.4%的判斷可能過于樂觀。

再次,2020年減稅降費的增量政策,將不及2019年。根據財政部數據,2019年全年減稅降費總規模約為2.3萬億,高于此前計劃的2萬億。從上市公司財務報表看,效果也比較明顯,增值稅+消費稅占全部A股營業收入的比例,從2017年全年的6.1%,下降到2019年上半年的5.2%。

但從投資和消費數據來看,減稅降費的作用并不明顯,可能和預期有關。從中央經濟工作會議來看,2018年提到2019年要“實施更大規模的減稅降費”,而2019年則提到要“落實減稅降費”。因此預計2020年難再出現如此大規模的增量的減稅降費政策,這也會影響到制造業投資。

最后,制造業企業以民企為主,但民企面臨的融資難題,并沒有得到實質性解決。上市民營制造業企業籌資性現金流凈額,從2016年前三季度的2624億元,下滑到2019年前三季度的-87億元。隨著信用違約常態化,且實質性違約的主要是民企,未來民企融資難可能會進一步加劇。在終端需求不強、內源性現金流較弱的情況下,如果沒有融資環境的改善,制造業投資回升的動力可能不足。

2019年已經過去,實現了GDP增速在6.0%-6.5%的目標。展望2020年,作為全面建成小康社會的最后一年,穩增長是政策主線,預計還將有更多的逆周期調控政策出臺,來托底經濟。穩固定資產投資依然是下一階段的重點,消費刺激力度也將強于2019年,外部貿易環境改善也為出口帶來正向推動。經濟短期底部已經出現,經濟景氣形勢有望持續到2020年二季度。

來源:界面新聞


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